KT

👀 8/11 已分析 — 史上第一份文件。 买入区间 $16.50-18.00，比现价低约 3%，而 Q2 财报可能在几天内就把它送到那里。 ⚠️ 板块归属是一个判断，这里公开说明：4.48% 的现金股息率不满足本板块 ≥5% 的检验标准（同一个标准把 4.11% 的 FIS 放进了「重估值板块」）。 它仍然放在这里，是因为股东总回报率约为 6.6% — 董事会已批准在 FY2026-28 期间返还调整后母公司净利润的 50%，包含每股最低股息 KRW 2,400、一笔在 9/09 完成并注销的 KRW 250bn 回购，以及到 2028 年注销 KRW 1tn 库存股 — 也因为回报来自票息本身，而不是估值扩张。 这个板块的任务是「现在就产生现金」，而它满足的正是这个定义。 韩国电信 ADR，1 份 ADR = 0.5 股普通股，以韩元报表，0.73x 市净率，贝塔 0.09，2028 年 ROE 目标 9-10%。 韩国的治理改革是真实的背景 — 商法修订后董事的忠实义务及于全体股东，库存股强制注销，派息率 >40% 的公司股息税从 45% 降到 14-30%（KT 的 50% 政策符合条件）。 🔍 两个基准年都不干净，这就是陷阱：2024 年被约 KRW 1tn 的劳动重组费用压低；2025 年被约 KRW 500bn 一次性的江北总部房地产营业利润抬高。 正常化后的核心营业利润约为 KRW 1.9-2.0tn，而不是账面的 2.47tn → 正常化市盈率约 9.8x。 2026 年 Q1 营业利润已经 −29.9%；Q2 市场预期约 −40%。 难看的是同比基数，不是这门生意；这个落差就是买点。 ✅ 股息有覆盖 — FY25 股息 KRW 578bn，自由现金流 KRW 901bn，即派息占自由现金流 64%，自由现金流收益率 7.4%；就算自由现金流砍掉 25% 也扛得住，由回购来吸收这个坏年份。 🚩 但派息政策是公式化的，不是递进式的 — 「净利润的 50%」意味着盈利下滑股息就下滑，而且只有 2026 年的 KRW 2,400 下限是被承诺的。 🚩 股息率理论（DYT）说的是「合理偏贵」，不是便宜：当前 4.48%，而五年均值是 5.30% — 股息率低于它自己的历史区间，前瞻的 4.7% 同样如此。 市净率已经从 0.56x 走到了 0.73x。 按照 [[pitfall-dyt-inverts-when-price-caused-the-yield]]，主要是价格在起作用。 你不算早。 🚩 外资持股已经顶到 49% 的法定上限 — 增量外资几乎没有空间。 🚩 KT 自己的数据泄露比 SKT 更严重 — 毫微微蜂窝基站证书被克隆，11 个月未被发现，7/30 被罚 KRW 54bn，流失约 230,000 名用户。 🚩 新任 CEO 朴润荣（Park Yoon-young）3 月上任；带有国家背景的任命风险是结构性的（2023 年有先例）。 🚩 AICT 只是幻灯片，而且还在减速 — 2026 年 Q1 的 B2B −2.2%，KT Cloud 净利润 −80%；微软合作的价值按零计算。 ⚖️ 格雷厄姆给 $35.95，而 DYT 说「合理」— 这是真实的矛盾，判给 DYT：这里的账面价值是会折旧的网络设备，必须用支付股息的同一笔现金去替换。 格雷厄姆给出的是底部（约 $16-18），不是目标价。 ❌ 供应商数据里的 EV（9.75T）、P/S（0.00）和 EV/EBITDA（1.58）把韩元和美元混在一起 — 不可用。 ✅ 这是两个投资组合里唯一的电信敞口，对一个软件/半导体权重很高的组合是真正的分散；它与 VICI 扮演同一种资金角色，应该与 VICI 互相权衡规模，而不是叠加上去。 合理价值 $18-24（中枢 $21）。 **减持 9x 前瞻市盈率。 **